ITI Capital: Отказ правительства от активов в долларах обусловлен геополитическими рисками

По состоянию на утро пятницы ключевыми ньюсмейкерами форума были главы министерства финансов и Центрального банка России. В частности, в четверг Антон Силуанов пообещал в ближайшее время (возможно, в течение месяца) свести к нулю долю долларовых активов в структуре Фонда национального благосостояния (ФНБ), которая сейчас составляет 35%. Это самое существенное изменение в валютной структуре ФНБ со времени его образования в 2008 г. При этом можно отметить, что в отличие от структуры общих золотовалютных резервов (ЗВР) страны, валютные составляющие ФНБ до настоящего времени не изменялись.

«Что означает это решение в практическом плане? На самом деле серьезных последствий, по крайне мере в краткосрочной перспективе, не ожидается. Дело в том, что активы ФНБ (186 млрд доллларов) – часть золотовалютных резервов ЦБ. Представители ЦБ уже заявили, что не будут вслед за правительством менять общую структуру ЗВР, находящихся под управлением центрального банка. Сохранение части долларовых активов в ЗВР полностью согласуется с преобладающей долей доллара в структуре российского валютного долга, значительной долей его в экспортной выручке и валютных депозитах как компаний, так и физлиц», – отметил Сергей Волобоев.

Объем долларовых активов Фонда по состоянию на 1 мая составлял почти 40 млрд долларов. С точки зрения отчетности, основную часть долларовых активов ФНБ переведут в юани (доля китайской валюты увеличивается с 15% до 30%), евро (с 35% до 40%) и золото (с нуля до 20%). Доля фунта стерлингов сократится с 10% до 5%. На самом деле при отказе правительства от вложений в долларах российскому ЦБ придется провести очень мало внешних (рыночных) операций по конвертации валюты – регулятор просто направит 40 млрд долларов в свои резервы, а эквивалентные суммы в китайских юанях и евро переведет на счета ФНБ.

Изменения спроса на доллар со стороны управления ЗВР в дальнейшем будут в основном определяться операциями по добавлению золота в активы ФНБ (в том числе за счет сокращения его экспорта), но разница по сравнению с текущей ситуацией тоже должна быть незначительна. В этой связи нам представляется логичным, что представители правительства и ЦБ не увидели перспектив существенного влияния отказа от доллара на курс основных валют (в том числе рубля). Однако можно отметить и чисто психологический эффект заявления А. Силуанова – отказ правительства от вложения собственных финансовых резервов в доллары оказал краткосрочную поддержку курсу рубля к доллару в четверг.

Отказ правительства от активов в долларах обусловлен геополитическими (в том числе санкционными) рисками – доходность долларовых активов выше, чем, например, у активов в евро. В недавней истории есть другие примеры, когда крупные держатели американских ценных бумаг сокращали их объем при обострении отношений с США (например, Саудовская Аравия после 11 сентября 2001).

Из других важных событий стоит выделить комментарии руководства российского ЦБ по вопросам денежно-кредитной политики. Из выступлений как Председателя ЦБ Эльвиры Набиуллиной, так и первого зама Ксении Юдаевой, инвесторы могли сделать вполне определенный вывод, что повышение ключевой ставки с высокой вероятностью продолжится на заседании 11 июня. Между двумя сценариями такого повышения (на 25 или на 50 б.п.) после выступлений на форуме первый выглядит базовым, что полностью соответствует ожиданиям рынка.

По материалам ITI Capital