2115
Микробонды по осени считают: что происходит в сегменте облигаций МФО и стоит ли ждать в ближайшее время новых размещений?
Еще 5 лет назад облигации были для микрофинансовых организаций достаточно экзотичным инструментом фондирования. Сейчас же их уже можно назвать проверенным способом привлечения средств на развитие (в т.ч. наращивание выдач микрозаймов) и диверсификации внешнего долга.
Динамика роста объема облигаций МФО сегодня опережает даже средние показатели по сегменту высокодоходных облигаций (ВДО). Согласно данным Банка России, только за год, с начала июля 2022 года по конец июня 2023 года, номинальная стоимость находящихся в обращении бондов МФО и связанных с ними компаний, выросла на 48%, достигнув исторического максимума и составив более чем 15 млрд руб.
Вместе с тем, на фоне общего размера портфеля действующих займов, выданных самими МФО (389 млрд рублей по состоянию на конец первого полугодия 2023 года), показатель кажется не просто невысоким, а весьма далеким от возможного пикового значения.
В чем основные причины такой двойственности и где «потолок»?
На сегодняшний день облигации есть у 11 компаний из более чем тысячи микрофинансовых организаций. Дело в том, что использовать инструмент в принципе могут не более 3% участников рынка.
Во-первых, такая опция законодательно доступна лишь микрофинансовым компаниям (МФК). А таковых по состоянию на конец октября 2023 года. насчитывается всего 34 организации против 1 тыс. микрокредитных компаний (МКК), и предпосылок для существенного изменения «расстановки сил» нет.
Во-вторых, облигации – дорогой инструмент: получение рейтинга кредитоспособности, комиссии организатору выпуска, андеррайтеру, бирже, депозитарию, а также «скрытые» издержки на поддержание должного уровня публичности (например, подготовку МСФО или заработную плату сотрудников, отвечающих за связи с инвесторами), – все это, объективно говоря, вряд ли могут позволить себе небольшие и средние игроки.
Тем не менее, с учетом продолжающейся консолидации микрофинансового рынка среднесрочные перспективы у облигаций МФО могут быть весьма многообещающими: как минимум, равнозначное действующему количество новых эмитентов и регулярные повторные выпуски уже знакомых инвесторам компаний.
Ставки под ключ
Несмотря на разницу между усредненным портретом участника рынка и топ-компаниями, находящую отражение в применяемых технологиях, скорости адаптации и устойчивости к изменениям во внешней среде, ценные бумаги МФК причисляются к категории ПИР (повышенный инвестиционный риск) автоматически. Сами эмитенты признают и соблюдают правила игры, и при выпуске облигаций в большинстве своем по-прежнему продолжают сохранять премию к сегменту в целом, и к своим рейтингам в частности. Иными словами, «лишние» пара пунктов – это плата «за рынок»: репутационные и регуляторные риски.
Однако не все так однозначно. Во многом ставками обуславливается высокий уровень «розничности» спроса на бумаги микрофинансовых компаний: основными их держателями выступают физлица – квалифицированные инвесторы (61% от общего объема по состоянию на конец первого полугодия 2023 года).
С одной стороны, интерес инвесторов к облигациям МФК дополнительно может подогревать отсутствие дефолтов в волатильные 2020–2022, а также негативных рейтинговых действий в прошлом году. С другой, и аналитики, и держатели облигаций, и даже сами МФК сдержанно относятся к прогнозам по этой «светлой полосе». Так что, в отличие от ставки купона, этот фактор «взвесить» гораздо сложнее.
Тем не менее, в ближайшее время действительно можно ожидать новых размещений: даже если не брать в расчет новичков, сразу у несколько компаний в будущем году полностью погасятся действующие выпуски. А на фоне увеличения Банком России ключевой ставки от ближайших размещений вполне можно ожидать купон на уровне 19-20% и даже более.
Общая ситуация на микрофинансовом рынке также складывается в пользу крупных компаний: дальнейший отток небольших МКК и «перераспределение» их доли рынка, появление новых видов продуктов, продолжающийся приток в сегмент т.н. «банковских» клиентов, – все это делает достаточно привлекательной общую экспозицию для привлечения средств и наращивания своей доли.
